首家以太坊国债公司抛售ETH回购：死亡螺旋将至？

ETHZilla在X平台放大声明，称将"利用其强劲的资产负债表通过股票回购支持股东，减少可供借券做空的流通股数，[并]提升每股净资产价值"，同时重申其资产负债表仍持有"约4亿美元的ETH"且"无净负债"。该公司还将"近期集中的做空行为"列为股价承压因素。

市场结构逻辑很直接：当数字资产国债公司的交易价格低于其代币持仓与现金价值时，理论上用"代币-现金"回购股票能消除折价并提升每股NAV。但这种机制在加密领域存在争议，因其需要抛售底层资产（此处为ETH）来购买股权，可能削弱投资者最初看重的国债背书价值。

死亡螺旋将至？

知名加密交易员SalsaTekila（@SalsaTekila）在X平台评论："这极其利空，尤其可能引发效仿行为。ETH国债公司不是Saylor；它们从未展现钻石手的决心。若国债公司开始抛币购股，就是死亡螺旋的开端。"

质疑者还聚焦融资选择："我最好奇的是为何公司选择抛售ETH，却不使用上个月资产负债表中的5.69亿美元现金"，分析师Dan Smith指出ETHZilla刚宣称仍持有约4亿美元ETH，却未用于增持新ETH，"为何不动用现金？"这个问题直指国债信号的核心：用ETH作为流动性储备来捍卫股权折价，既可解读为理性资本配置，也可视为动摇ETH储备叙事的投降行为。

除回购外，散户驱动的叙事正在该股周围快速形成。商业内幕报道称，近期因Beyond Meat股价暴涨而闻名的Dimitri Semenikhin已瞄准ETHZilla，声称以他认为相对调整后NAV折价50%的价格购入公司约2%股份。他认为市场误读了ETHZilla的资产负债表，因其仍反映传统生物医药业务而非当前数字资产国债模式。

同一报道引用约102,300枚ETH（约5.6亿美元现金）的流动持仓，相当于每股62美元流动资产，并指出10月15日1:10的并股操作模糊了散户的观感。Semenikhin将11月13日标记为潜在催化剂日，若届时财报显示转向ETH的业务实现盈利。

公司自身的声明强调NAV折价视角而非战略转变。ETHZilla告知投资者将继续在股价低于资产价值时回购，并突出减少可借券供应以缓解做空压力的目标。

对以太坊市场而言，4000万美元的即时流动性影响有限（仅占ETH日流动性的零头），但交易员警示的次级风险是行为传染。若其他重仓ETH的国债公司效仿此法——抛售底层资产回购自家股票，可能形成顺周期循环：抛售代币填补股权折价→抛压冲击现货→更深度折价再现→股权重估至更弱基准→循环往复。

这正是当国债资产同时作为公司信念信号时，质疑者警告的"死亡螺旋"场景。

截至发稿，ETH报价4,156美元。