如果你想知道下一次比特币牛市何时开始，你应该看看这张图表

市场参与者持续寻找能界定比特币下一轮大规模扩张阶段时机的可靠信号。尽管价格预测、宏观叙事和ETF资金流日益塑造着市场预期，但Alphractal创始人兼CEO Joao Wedson于2025年2月16日发布的一张图表为这场讨论增添了新维度。该图表聚焦长期比特币持有者的盈利持仓状况，揭示了关于牛市启动时间的历史规律。

比特币图表追踪什么——以及为何重要

Wedson在其分析中展示了一张基于长期持有者净未实现盈亏（Long-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss）指标的长期图表。该指标衡量被归类为长期参与者的投资者平均持有的未实现盈亏——这些钱包地址历史上表现出更强的持币行为和更低的抛售倾向。

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Wedson并未强调短期投机，而是将该指标视为观察比特币市场最坚韧群体财务状况的透镜。根据共享数据，当前读数为0.36，表明长期持有者整体仍处于盈利状态，意味着其持仓平均价值仍高于购入成本。

图表通过色块区域可视化呈现这一持仓状态。绿色区域代表长期持有者处于未实现盈利的时期，这些阶段历史上与牛市后期或过渡性盘整区间相吻合。Wedson指出，绿色的持续出现表明坚定投资者尚未经历完整的深度周期压力。相比之下，当指标跌破零轴时出现的信号最具转折意义。

当指标转为负值

Wedson的分析重点聚焦于长期持有者NUPL指标进入负值区域的时刻。在这些区间，即便最具耐心的历史投资者也面临未实现亏损。图表用红色标记这些时期，与盈利主导阶段形成视觉区分。

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历史上，这些红色区域与熊市后期重合——以普遍悲观情绪和估值压缩为特征。Wedson将此阶段描述为市场极度低迷期，此时财务压力已从投机交易者蔓延至长期资本持有者。

图表的历史映射显示，每次比特币大牛市前都出现过这种负值阶段。每当指标跌破零轴，都伴随着末期投降动态：抛售枯竭、分销压力减弱，以及代币向持币能力更强的实体转移。

在此框架下，红色区域并非结构疲软的信号，而更多是市场重置阶段。它标志着过量杠杆和投机头寸已被出清，形成了历史上与周期底部相关的条件。

Wedson的解读将机会定位于这些低迷阶段，而非盈利丰厚的扩张期。如图表所示，过往牛市启动时长期持有者并非处于舒适盈利状态，而是在亏损渗透该群体后才出现。鉴于当前指标仍处于0.36正值区间，图表严格依据历史先例表明：启动下一轮牛市前的最终投降阶段尚未到来。